幸福99的部落格

※我想未來12～24個月，新興市場表現最好的會是中東市場。

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：上次你來台灣時全球股市剛巧也經歷一波重挫，當時你預估巴西股市回漲力道最強，怎麼看這次的全球股市下跌呢？
提塞林頓答（以下簡稱答）：（哈哈哈，大笑），我想我這次的看法跟19個月前雷同，我仍看好新興市場，但新興市場的波動還是會很大，就像近期出現的情況一樣，不過，就長期的角度來看，橫跨整個新興市場，還是很有投資機會的。
就像我上次來台灣，我認為中國及印度很有投資機會，現在我認為拉丁美洲、中東仍深具投資潛力。

問：上次你很看好拉丁美洲，不過巴西股市2月已經回漲不少了，你怎麼看這個市場呢？
答：我想未來12~24個月，整個新興市場表現最好的一塊會是中東市場。我想，投資人要介入新興市場，必須知道3件事：
1.全球化（globalization）
2.多元化（diversification）
3.價值（valuation）
全球化不只是支撐整個新興市場大成長的重要因素，而且全球化也正在影響全球市場。我想你們對過去10年亞洲市場的經濟發展應該不陌生，同樣的情況正在中東發酵，我們可以看看杜拜，還有其他波灣國家的發展，像我上回來台灣，中途經過阿布達比，發現很顯著的進步，全球化造就了中東的經濟成長。
至於多元化，我想投資人應該了解多元化可以分散投資的道理，不過，只要談到中東，好像大部分的人都只想到石油，其實，中東國家經濟持續發展，正不斷增加基礎建設的支出，這將會是未來支撐新興市場成長的另一大推動力。

在價值方面，新興市場經濟成長已經走了10年，但是過去3~4年投資人湧新興市場股市造成股市大漲，雖然新興市場經濟仍好，但股市已經快速大漲、價格很高了，就很難在短期內再創造好報酬，不過，就整個新興市場來看，我認為目前中東的投資價值非常吸引人（attractive）。
上述3個因素讓新興市場大好，我想這3個因素正慢慢開始影響中東市場。

※能真正推升股市大漲的是個別企業，所以我不是很在意股市的規模大或小，我只關心有沒有投資機會。

問：中東沒有像金磚四國（BRICs）有人口眾多的優勢，那有什麼支撐經濟發展的獨特條件呢？
答：談到中東，我們不能只看一些波灣的小城市，要放眼整個中東地區，包括北非、埃及、土耳其及其他國家，當你把這些地方都納入整個中東地區作為整體考量的時候，你可以發現很多投資機會。
很重要的是，能真正推升股市大漲的是個別企業，這也是我一直認為全球化跟多元化是很重要的事情，像台灣一些企業在國際上很活躍，中東的埃及、波灣國家的一些公司在整個新興市場同樣變的愈來愈活躍，我舉一個例子：
我最近到印度，發現很多房地產是由中東的地產公司所蓋的（例如Emaar，阿拉伯聯合大公國最大房產公司，杜拜塔的建商），這些地產公司或許地處中東的小城市，不過，卻因整個新興市場經濟發展而受惠。

問：但是中東股市規模很小，對外資也很多限制，要怎麼找到投資機會呢？
答：我們投資不是只要找大公司，我們要的是投資好的公司，就像我們也不會一次投資20家房地產公司，而是從其中找到1、2家好的，所以我不是很在意股市的規模大或小，我只關心有沒有投資機會。

※巴西通膨相對低，內需成長強，中期來看，我認為巴西會是金磚四國中最具投資吸引力的國家。

問：那其他新興市場呢？你還看好哪些地方？
答：我還是很看好巴西股市的發展，因為巴西是受惠中國及印度高度經濟成長很好的例子，且因為巴西的通膨相對低，激勵內需成長，所以，就中期來看，我認為巴西會是金磚四國中最具投資吸引力的國家。

問：可是巴西股市已經又快漲回前波的歷史新高了，現在的價格不會太高了嗎？
答：我想在投資策略方面，我們投資新興市場要想2個東西，我們知道新興市場的特性就是波動大，有大漲也有大跌，要不就做短線波段投資，或者看好新興市場長期機會的話，就做長線投資，不要管中間會出現的起伏波動，對我來說，新興市場是要做長線投資，不論巴西股市下個月大跌或再漲，我都不會有太大的反應，若我們放眼看3年甚至5年的時間，如果我們對中國及印度的經濟發展還是有信心的話，巴西將持續受惠，且未來巴西股市有可能漲到比現在還高的地方。

※我相信，未來3～5年，新興市場企業的EPS成長力道仍會勝過已開發市場。

問：所以你認為新興市場還是會繼續走長多囉，已經連漲5年了，今年會是第6年嗎？
答：我分成2點來說，首先，我認為相較已開發國家的股市，新興市場今年的表現仍相對好（relatively outperform），但這並不表示新興市場股市是永遠漲的，我強調的是表現相對好（relatively better），其次，即使新興市場已經漲了5年，但是整個新興市場股市的規模約只相當日本股市，但整個新興市場的人口佔全球人口高達9成，佔全球經濟成長的比重也高達5成以上，所以，相對的，新興市場的資本市場規模還是很小的，未來還有很大的發展潛力。

問：有些分析認為新興市場的經濟發展強勁，但股市未來表現不見得會跟進，你怎麼看呢？
答：我想把經濟跟股市區分來看是對的。很多投資人認為他們投資的是一國或一個地區的經濟成長率，但是事實上，他們投資的是EPS（企業每股盈餘）成長率，基金經理人看的也是EPS。
另外，投資人也會看本益比（P/E），不過本益比很容易受到全球市場的影響，我不認為如果美國或其他成熟市場的股市出問題的話，新興市場可以置身事外，因為整個投資市場的氣氛會相互影響，不過，我相信，未來3~5年，新興市場企業的EPS成長力道仍會勝過已開發市場。

問：原物料價格跟新興市場的連動似乎愈來愈高了，若原物料價格未來出現大回檔，會對新興市場造成大幅衝擊嗎？
答：新興市場是個很大的經濟體，有些國家或企業受惠原物料價格高漲，有些卻受到負面影響，所以，原物料價格的走勢對股市的影響也不是只有一種結果，我不認為原物料價格會成為衝擊新興市場表現的危機。

問：那你怎麼看原物料市場的前景呢？
答：我不會對原物料價格作預測，不過我舉個例子，原物料的需求未來還是會很強，主要來自中國及印度的需求推升，不過，需求強不代表價格一定會一直漲，因為供給也會增加，投資人要看的是投資的公司股價是不是會漲，而不是只盯著原物料的價格。

※我擔心中國若採控制價格的方式來降溫通膨，可能會損及個別企業的盈餘。

問：美國經濟走弱對新興市場的衝擊呢？
答：市場普遍預料美國經濟走弱，尤其是今年，不過，我不認為這會是衝擊新興市場表現的主要問題，因為現今的新興市場經濟，不是只靠對美國出口來發展，還有龐大的人口消費所創造的經濟成長（emerging market story），像我們投資布局中的Emaar，就是一個受惠新興市場內需成長的一個很好的例子。

問：不少新興市場國家有通膨的問題，尤其中國，你怎麼看呢？
答：我想，要看新興市場國家的通膨問題，重要的是要觀察政府怎麼處理問題，我要再次強調，我投資看的是EPS，並非GDP。以中國來說，若官方採控制價格的方式來降溫通膨，可能會損及個別企業的盈餘，這是我比較擔心的情況，不過，如果政府採一個比較開放的方式，透過開放市場來控制通膨，這樣的調控方式，我們就比較不擔心了，所以，我會比較關心的是政府用什麼方式解決通膨，而非通膨本身的數字。

問：怎麼看印度市場呢？已經有些機構認為印度市場該面臨修正了，你怎麼看？
答：市場對印度的質疑主要是在它的價格，若我們看金磚四國，過去3年，中國及印度的本益比較3年前高很多，但是巴西及俄羅斯則維持同樣的水準，所以，從本益比的角度來看，很多人會擔心印度股市是不是太貴了。
但是，若你相信印度的經濟成長動能未來還是會很強，那它的股市還是會有更好的表現。我的看法是，應該發掘且續抱印度股市中一些比較好的公司股票，而非一直想用比較投機炒作的方式押大盤會漲或跌，好的公司會有穩定的盈餘，且具備投資價值。

※除了中國、印度，亞洲股市馬來西亞、印尼今年表現會不錯，至於台灣則是最便宜的，但台灣經濟發展不夠多元。

問：除了中國及印度，新興亞洲還有哪些今年也會表現不錯的國家呢？會是台灣嗎？
答：我想一下，我想一下（哈哈），我想放眼整個新興市場，台灣已經可算是最便宜的了（微笑，沉默….）。

問：你的意思是雖然台灣股市便宜，但不一定會有好的表現？
答：我沒說喔（大笑）。真不好意思我得再教條式的強調我前面說的3個東西，全球化、多元化及價值，台灣股市之所以表現的不太好，是因為沒有受惠這3樣東西，台灣有政治問題（跟中國之間），是阻礙全球化的因素，台灣的經濟發展也不夠多元，太依賴科技及製造業，服務業發展就顯的不夠健全（under developed），在價值方面，現在台股便宜，這方面的投資價值浮現，期待新的政府可以強化全球化的部份，不過，在經濟發展或股市方面，台灣仍不夠多元。

問：那除了中國、印度跟台灣，還有哪個亞洲股市今年會表現不錯呢？
答：馬來西亞、印尼。

問：綜觀新興市場，除了中東地區，其他你還看好哪些區域？
答：我想首先要考慮的應該是投資跟新興市場有關的公司，不論這些公司到底在哪裡，我想，未來5~10年，有2大主軸產業如果業務跟新興市場連動強的話，會有不錯的表現，第1為基礎建設公司，不論是房地產或甚至手機業者，都有機會，第2個是以提供內需消費為主的公司，像俄羅斯的金融業、整個新興市場的零售業，對我來說，這2大產業應該是放眼整個新興市場或甚至全球來看的。

問：對投資人來說，新興市場應該至少部局多少比重的投資資金呢？
答：我想對很多人來說，投入新興市場的金額都嫌不足，就長線投資的角度來看，最少應該有10~15%的比重。

問：那若我們把新興市場分成幾個區域來看，投資人該放較多的資金在哪呢？
答：我的排序第1是EMEA（歐非中東地區），第2是拉丁美洲，第3則是亞洲。過去很多人想到新興市場就只有亞洲，特別是中國及印度，我認為投資人應該把眼界放的更寬。

問：我們可以說今年新興市場還是多頭年嗎？
答：我們可以說相較成熟市場，新興市場今年的表現仍會相對好（relatively better）。