幸福99的部落格

    台灣股市近半月因外資買超破紀錄，大漲逾五百點，創下近七年來新高，接近二千年政黨輪替時的水準。由於現行台灣加權指數計算時未包含現金股利，而最近七年台股的平均現金股利率約三％，七年合計達二一％，如加計此部分（即編製完全收益指數），則台股目前早已突破一萬點。與其他國家相較，台灣股市與房地產均屬「落後補漲」型，因其他國家股市，近期都是「迭創歷史新高」，而台灣離歷史新高一萬二千多點還有相當大距離。再加上近年台灣上市公司獲利確有增加，台股現今本益比仍低於二十倍，比其他國家為低，也因此外資認為台股相對便宜。由於大陸股市本益比在五十倍以上，且大陸仍限制外資直接投資Ａ股，許多國際資金乃轉向台灣及香港。理論上，若兩岸三地經濟日趨整合，則三地股市本益比會逐漸拉近。

    就全球長期、宏觀的觀點，各國股市可不是這幾年才起漲，而是已經漲了二十多年。以美國為例，在第一次及第二次能源危機肆虐之下，一九七○年代美國股市一蹶不振，股民飽受煎熬。一九八○年代初期，美國商業周刊曾製作專題，聲稱「股票市場已死」，當時道瓊指數僅約一千餘點。但隨後美國股市展開長達二十五年，前所未見的大多頭行情，迄今仍在持續之中。其間雖歷經一九八七年全球股災（道瓊指數單日跌二三％）、一九九八東亞金融危機引發股災，及二○○○年科技股股災，但市場在重挫後幾年內就迅速恢復活力與榮景。無論是美國、歐洲、亞洲及拉丁美洲，一九八○年初期到現在，各國股市報酬都很可觀，以各機構編製的全球股價指數觀察，二十五年來全球股市平均漲幅在八倍左右。漲幅之大、持續時間之久，遍及國家之廣，可說是創下全球歷史紀錄。

    全球股市的長期榮景何以致之？此一多頭情況未來能持續下去嗎？在學術界有二派不同看法。悲觀的一派，可以美國耶魯大學教授席勒（R. Shiller）為代表，他的代表作是「非理性的榮景」一書，以本益比、現金股利率、股價淨值比等基本面指標衡量，均指出美國及全球股市價位都明顯高估，投資人宜保守因應，及時獲利了結。而樂觀的一派則以美國賓州大學教授席格爾（J. Siegel）為代表，他的代表作是「Common stock in the long run（中譯散戶投資正典）」，指出股票在抗通膨、降低稅負、獲取長期收益方面，較其它資產有無可取代的優勢，考慮這些因素後，股票甚至比銀行存款還安全，報酬率也高很多。也因此現今股價未偏高。

    就我們的看法，席勒與席格爾的論點都很有說服力。但仍有不足之處。他們主要是由美國過去的經驗推測未來，但近廿五年全球經濟面貌，與一九八○之前的一百年，大有不同。而最關鍵的變化有以下幾點。其一是和平的紅利，在美蘇泠戰結束後，近廿五年全球大規模戰爭減少，軍備競賽降低，人力與物力可轉作生產性用途，全球各國均受惠於此。其二是全球化趨勢勃興，中國大陸、印度、俄羅斯、巴西、東歐、東亞更融入全球化、市場經濟體系，這是資本主義的重大勝利，而股市正是資本主義的象徵，股市焉能不大漲以慶祝資本主義的大勝利，更關鍵的是，前述大國釋放出可觀低廉勞動力，大幅改變「資本勞動比」，也就是每一單位資本配合的勞動增加，這會使資本生產力及資本報酬上升，企業獲利上升，也明顯降低生產成本，使廿五年來全球享受物價穩定的好處。

    再者是知識經濟及資訊科技進展迅速，使資訊傳播迅速，人們學習效率提升，企業全球運作成本大降，國際企業的獲利率明顯增加，股市亦因而受惠。其四是先進國家人口開始老化，在退休前累積了可觀的退休金，須投資保值尋求出路，股市（尤其是新興股市）明顯受惠於此。席格爾教授指出，越願意參與國際化的國家，越容易渡過人口老化危機。老化國家輸出資金及資本，加速新興國家經濟成長，二、三十年後可獲豐厚回報，用以養老、進口物資，呈雙贏局面。近年新興股市報酬驚人，關鍵在此。

    對於全球股市的可能發展，我們認為以上分析都是長期、極具關鍵性因素，分析股、匯市及利率長期趨勢，絕不能忽視這些因素的存在及作用。