幸福99的部落格

2008年全球股市震盪幅度將加劇，資產配置更顯重要。富蘭克林投顧、法國巴黎資產管理公司、荷銀投顧對今年股債該如何配置及看好的債券類型提出建議。

展望2008年總體大環境，根據美林證券在2007年12月針對全球195位經理人意見調查（訪問期間為2007/12/7～2007/12/13）結果顯示，即使美國聯準會在2007年12月11日6度降息，將聯邦基金利率調降至4.25%，全球五大央行並聯手挹注資金，希望降低次級房貸事件的後續影響，但市場觀望心態仍濃厚，全球經理人對未來經濟展望及企業獲利前景等看法更趨於保守。

其中，雖然只有13%的經理人認為2008年景氣可能步入衰退，但認為目前全球景氣處於末升段的比重卻走高至74%，顯示出大部分經理人對2008年經濟展望多是「審慎」以對。因此，在外資機構提出的2008年全球投資展望報告中，也建議投資人應提高債券部位比重。

降息利多 有利債市多頭機會

此外，國際油價自2007年11月接近每桶100美元天價後，12月時回跌至每桶90美元附近價位，使得全球經理人預期未來通膨壓力可望舒緩。因此，對於利率走勢，全球經理人認為，在通膨問題可望降壓、且目前國際金融市場尚未回穩下，預期未來12個月短期利率可望走低，將有利債市2008年的表現機會。

富蘭克林投顧研究部協理羅尤美分析，由於2008年全球經濟成長趨緩，雖然股市及債市皆有上揚空間，但預期股市將不易再出現動輒4～5成的漲幅，且波動性將增加。而美國進入降息循環，利率可望持續走低，將有利於債券價格上揚，債市多頭行情可望來臨；同時部分新興市場國家存在降息或高殖利率優勢，因此，相較於2007年，建議2008年投資人應調降單一產業與新興股市等高風險性資產比重，提高債券投資部位比重，此也將有利於分散股市可能震盪加劇的風險。

就資產配置提高債券比重的效果來看，羅尤美指出，從表1可以看出，在過去25年中假設不同資產配置的績效（1981/12/31～2006/12/31），百分之百持有股票，以5年一循環來看，雖最佳報酬率可達190%，但最差也會虧損6.01%，而且平均年化報酬率僅12.91%；如果能好好配置債券，以股票比重40%、債券比重40%、現金比重20%的資產配置來看，平均年化報酬率仍有10.38%，與百分百投資股票相差有限，且5年循環報酬率最佳雖減少至132.34%，但最差也有20.74%的獲利，與單純投資股票相比，提高債券比重，更有利於獲得穩定的投資報酬。

表1：股債比資產配置有別，損益大不同

富蘭克林投顧：債券比重應占35～55%

對於2008年債市整體展望，羅尤美指出，由於未來降息氣氛仍濃，將使得歐美政府公債這類對利率敏感度高的政府債券，因市場資金避險需求而有利後市表現（請見表2）。

富蘭克林投顧建議投資人，2008年債券型基金的核心資產配置，除了考慮有降息誘因的美國政府債之外，考量美元將面臨降息、景氣走緩、雙赤字、中國及中東油元國欲分散外匯存底貨幣配置的壓力，應搭配「非美元貨幣」為主的全球債券型基金，以防範美元貶值風險，並分享非美元貨幣未來的升值機會。

在衛星資產配置方面，雖然新興國家會受到美國經濟成長減緩的衝擊，不過，新興國家仍是驅動全球經濟的引擎，且2008年看好亞洲貨幣升值空間，建議可以亞債及新興國家債券為衛星配置，爭取資本利得及匯兌收益空間。

至於積極、穩健、保守型等3種不同投資屬性的人，該如何進行2008年的股債配置？在表3中，富蘭克林投顧也提出中肯建議。

表2：富蘭克林投顧對2008全球債市展望

表3：富蘭克林投顧2008年債市投資建議

法國巴黎資產管理：看好新興市場債

至於法國巴黎資產管理公司對2008年債市展望，則是看淡美國政府公債，但相當看好新興市場債市及亞洲可轉換債券市場。

該公司首席策略分析師孟克敬（Patrick Mange）指出，過去5年來的多頭行情，已使目前資產價格多處於相對高點，建議投資人應提高避險的投資部位，2008年整體債券資產配置比重應較去年增加6～7%，以降低股債投資組合的風險。

就債券類型分析，孟克敬指出，目前美國政府債券價格有些昂貴，在各類型債券中，較不看好，不過，這類債券的投資避風港屬性仍有利未來走勢，資產配置時可審慎布局。相對來說，他則較看好高收益債券、投資等級債券（高信用評級債券）。

孟克敬認為，高收益債券已充分反應信用市場高違約率的狀況，而且只有高收益債可提供較高的票息，因此，中期對高收益債的看法持平，長期則看好。至投資等級債券，根據該公司分析，目前價格相較於政府債券與現金而言，仍然便宜，可作為債券資產配置的重點之一。

其中，他對新興市場債券及亞洲可轉換債市場的看法最樂觀。孟克敬分析，在次級房貸風暴中，新興市場受到的影響相對較輕，因為新興市場房貸占國內生產毛額比例遠低於已開發國家，同時過去幾年的寬鬆貨幣政策，有利促進當地的消費與投資活動，加上內需市場抬頭與龐大基礎建設需求，預期新興市場受2008年全球經濟疲軟的影響將可減輕，故預期新興市場債券仍將有亮眼表現；至於亞洲可轉換債券基金，因同時具有股票與債券特性，也是債券資產配置時可考慮的重點配置。

表4：法國巴黎資產管理公司2008年債市投資建議

荷銀投顧：只建議亞債及新興市場債

荷銀投顧展望2008年全球債市，只看好亞洲債券及全球新興市場債券。該投顧行銷企畫部暨投資研究部協理任大維指出，預期2008年在全球經濟降溫下，美國為了力挽經濟衰退頹勢，至2008年底前可望再調降聯邦基金利率6碼，而至2.75%水準。雖然降息雖有利債市支撐，但荷銀投顧認為，美國經濟在2007年第4季及2008年第1季雖會出現連2季衰退情況，不過應該只是淺碟型衰退，在此情況下，對全球經濟影響應有限，因此，在股債的資產配置方面，對穩健型及積極型投資人的建議仍是「股高於債」。

就各類債券看法而言，任大維分析，以美國政府公債來看，雖然避險性高，但收益空間相對有限；而亞洲地區2008年經濟成長預估仍有7～8%，且政治穩定，故預期亞洲債券市場將是未來國際資金匯集的地方；新興市場債券也因經濟成長及匯兌收益利基而同步看好。

值得注意的是，匯率對債券投資影響很重要，任大維建議，預期2008年美元偏弱，但下半年則有走揚機會，因此上半年債券基金的投資組合，應以非美元計價幣別為主，待下半年再視情況調整。

表5：荷銀投顧2008年債市投資建議