幸福99的部落格

2007年前11個月的投資成績單上周揭曉，新興市場股票以近四成的漲幅，穩居今年的超人氣金融資產。對於以追求資本利得為目標的投資人而言，今年最關鍵也最難為的投資抉擇，在於是否應該追高搶進新興市場股票，同時忍受市場大幅震盪的不確定性，富在險中求，絕對是今年積極型投資最佳寫照。

2007年果真是「不冒險則無績效」的一年嗎？固定收益市場的投資人可能有不一樣的看法，因為今年下半年跑出一匹投資黑馬：全球政府公債。在美國次級房貸衍生的後遺症不斷引爆下，今年夏天以來全球投資氣候為之一變，規避風險的資金源源不斷流入公債市場，為債市點燃一波近年罕見的多頭行情。

今年6月當美國指標公債殖利率升破5%的心理關卡時，金融市場瀰漫著一股看淡債市的氣氛，甚至有人主張美國公債長達20年的多頭行情正式結束。投資教科書告訴我們，行情山窮水盡時，往往否極泰來，6月次級房貸風暴正式引爆，美國公債有如吃了一顆大力丸，殖利率從6月中5.32%的高點一路下探到3.79%，總計近半年來，美國10年公債殖利率下跌了將近150個基本點（債券殖利率下跌指價格上漲）。上個月投資人普遍意識到次級房貸的問題必須長期抗戰，資金於是加速轉進債市，美國公債指數單月上漲逾3%，創下1995年以來，單月最佳表現；同期間美國標準普爾500指數則下跌超過4%，股債呈現兩極化的極端表現。

美國債市的走勢，其實是聯準會貨幣政策的最佳風向球，美國公債殖利率自6月中旬開始下跌，聯準會則於9月中旬正式降息2碼（1碼是0.25個百分點），開啟貨幣政策的寬鬆週期。公債市場比利率政策提前走了三個月。

上周美股展開反彈，照說債市應有一定程度的賣壓，不過10年公債殖利率依舊下跌，甚至無法站上4%的殖利率整數關卡，公債市場對美國景氣的後市，看法似乎不太樂觀，聯準會是否必須採取更大的貨幣寬鬆動作，尤其值得觀察。

除了貨幣政策轉向，公債行情的另一個重要推手，則是美國企業獲利傳出警訊，市場資金開始棄股就債。以標準普爾500大公司為例，自2002年第二季開始走出空頭市場獲利衰退的陰影，之後締造了連續21季獲利成長的紀錄，但這個持續五年的企業獲利佳績在今年第三季正式中斷。

由於受到金融股獲利嚴重衰退的影響，標準普爾500大公司第三季獲利下滑近3%，原先市場對第四季寄以厚望，不過金融股打消呆帳的陰影揮之不去，市場看法已轉趨保守。

在固定收益市場，今年最成功的投資首推以德國公債為首的歐洲公債，前11個月以美元計價的投資報酬高達13%，在主要金融資產中表現僅次於新興市場股票，成為穩健投資獲利的最佳典範。

今年以來美國景氣下滑，次級房貸風暴衝擊歐美市場，投資人大多覺得歐美已開發市場找不到投資標的，其實歐元區經濟韌性十足，歐元一躍成為外匯市場明星貨幣，2007年一路走來穩步趨堅，成為歐債投資最大獲利貢獻來源。歐債走勢一向較為溫吞，容易被投資人忽略，最近歐元試圖挑戰1.5大關，許多投資人方才恍然大悟，除了新興市場股票，歐洲債券的投資績效，也不容低估。

美國經濟過去十年大起大落，投資難度愈來愈高，近十年美國政府公債指數的報酬與標準普爾500指數的報酬相去不遠，足以突顯固定收益資產的長線投資價值。展望明年，全球經濟能見度有限，景氣降溫的看法此起彼落，投資節奏趨緩的世代，固定收益資產是不容易缺席的。