幸福99的部落格

波克夏海瑟威公司，從1965年5月巴菲特接手以來，股價從每股18美元，在每年複合報酬率25﹪的增長下，目前股價每股已來到135,000美元，42年來市值膨脹7500倍，2000年的網路泡沫、2007年的次貸風暴依舊無法撼動這波成長氣勢，但2007年出清中石油H股的動作，讓世人對於巴菲特神格化的稱呼產生些許質疑，然而環顧投資市場，有幾個人能讓淨資產42年來年年成長25﹪呢？

進可攻、退可守的投資標的

在投資市場的商品中，兼俱「進可攻、退可守」特質的商品非股票莫屬，因為普通股每年定期會發放股利，正常狀態下，以長期投資的觀點來看，投資收益並不亞於定存；此外，當產業景氣熱絡時，普通股的價格也有機會水漲船高，創造資本利得機會，可說是攻守兼備的好標的。

巴菲特將此一投資工具運用得如火純青，因而得到「股神」的封號，但是巴菲特並非大法師，他之所以能創造高收益，主要是有效率運用「價值投資」，簡單說，就是當發現普通股的價值被低估時，大舉的投入資金持有股份，當普通股股價反應價值時獲利了結；在2003年SARS期間，全球一片恐慌時，巴菲特發現中石油H股的投資價值，大舉進場，於2007年中石油回中國A股上市前出清持股，四年下來獲利七倍。

「價值投資」四海皆準

其實巴菲特早已無私的將他的投資哲學公諸於世，為何大部分的投資人還是無法受益呢？究其原因不外乎是世人普遍不知「價值何在」？那有「價值投資」之理？以台股的投資來說，通常都是用本益比來研判股票價值，那究竟幾倍本益比才是具有投資價值的呢？

最近巴菲特出清中石油持股後，加碼南韓的浦項鋼鐵，國內的鋼鐵龍頭中鋼，不論是獲利或是經營績效都不亞於浦項，我們就用中鋼的例子來探究一下，價值投資理論是否可以應用在國內的投資標的上，不過事先聲明，此一比較僅就理論推演來驗證該理論的適用性，並沒有特別看好該檔股票的或是推薦之意，畢竟這僅是個人的投資拙見，不是專業分析師所給予的投資建議。

下表所列的數據，是筆者持有中鋼的一些參考數據，直接用當年度的股利分配狀況來計算，話說民國82年筆者投資中鋼時，事先設定兩個進場條件：

1.股價低於20元時買進，因為資金是來自每月固定提撥薪資的一小部份。

2.本益比20倍以下買進，報酬率設定不得少於定存，所以才會定價逢低承接。

鋼股利政策與市場利率比較

從上表的資料可以清楚的看出，單就中鋼股利的分配（不詳細計算股票股利），筆者設定當本益比低於20倍時進場投資，在民國89年以前，中鋼僅能說是一檔定存概念股，投資收益僅小幅優於定存，也因為配股率低造就了中鋼原汁雞湯的特色，這期間的投資固定收益大約在8~10﹪；民國89年以後，國內的利率開始迅速下滑，8~10﹪的固定收益變成了高報酬，91年以後整個鋼鐵景氣受到新興市場國家的激勵，不但配股增加，股利也相對豐厚。

以筆者82年開始定價投資，假設持有成本20元，幾年累積下來持股增加了50﹪，持股成本從20元降為13元，以現在股價41元計算增值3倍多；如果繼續持有，以未來1~2年的現金股利依舊有3元以上實力來計算，持股的報酬率接近25﹪，真的是進可攻、退可守。

再從本益比的角度切入，過去五年中鋼的本益比並未超過15倍，換句話說它的殖利率有7﹪以上的價值，特別是過去五年國內的利率平均值並未超過2﹪，這也是為何一些談話性節目講到理財時，都會把中鋼拿出來當案例說明；當然這也印證，在今年第二季波克夏的財報中出現持有新台幣現金部位時，研究機構一致揣測巴菲特要買中鋼的傳言了。

危機入市勝出關鍵

筆者中鋼的投資，在民國88年以前，因薪資收入有限，真正買進的數量也有限，但88年以後，中鋼的股價長期處於低檔，加上薪資收入漸增才有較大的部位持有，從資料顯示筆者手中資金寬裕期，剛好與中鋼相對低檔價位契合，在民國87到91年間中鋼的年均價在20元上下浮動，恰好符合投資之初設定的20元以下逢低承接的標準，特別是90、91兩年，說真的，有點接到手軟的感覺。如同巴菲特常說的「在別人恐懼的時候貪婪」，當時手中持股一直增加，增加到管錢的老婆跳出來說話，認為中鋼股價一直沒起色，投資比重押的太多並不明智，夫妻投資意見相左的裂痕越來越大，後來筆者也快受不了時，問了老婆一個問題，「如果把中鋼賣掉，所產生出來的現金，哪裡可以找得到比中鋼投資報酬10﹪還要高的標的？」老婆無言以對，筆者也大夢初醒，因為筆者已經建立了長期而穩定的10﹪投資報酬組合。

現在回想起那段日子，似乎與「危機入市」的邏輯相似，就因為當時有掌握到機會，才能利用時間來累積財富，不過筆者當時持續抱股的理由很簡單，定存利率不到5﹪，抱中鋼股票最少有10﹪的報酬率，這麼有價值的東西沒道理賤賣，沒想到這一抱就抱到現在，「危機入市」真是精挑細選的好時機。

其實，巴菲特能有今日的財富，也是透過持有「投資價值」的標的，藉由穩定的投資收益，加上時間的複利滾存效果所創造出來的，1965年的18美元，以每年25﹪的複利滾存，42年後膨脹了7500倍；說穿了，巴菲特的投資邏輯就跟定存一樣，差異在於它的利息（投資報酬率）不同而已。巴菲特是「股神」，所以他的「投資定存」利率是25﹪；筆者是升斗小民，「投資定存」利率已有10﹪可以偷笑了。

至於風險？定存的最大風險就是通膨，目前台灣的通膨率近11年來最高是5﹪，換言之，還在可控制的風險之內，筆者應該會選擇先抱一年再說，至於你呢?應該要回頭評估你自身對於風險的承受度了。