幸福99的部落格

美國次級房貸引發的信心危機，橫掃全球股市，掀起新一波金融風暴，巨大威力無疑是對金融市場秩序的嚴峻考驗。次級房貸風波導因於新金融商品，由於所涉及的金融機構與投資人無數，即使各國中央銀行相繼馳援，災情能否就此終止，沒有人有答案。它帶給投資人的教訓是，投資不代表絕對的獲利，投資前一定要認識投資標的，並做風險評估。

要討論次級房屋抵押貸款問題，須先了解何謂次級房貸？簡單的說，次級房貸就是提供房屋貸款給那些信用及還款能力較差的貸款戶。

由於這些貸款戶的信用評等分數較差，一般金融機構不願承擔可能被倒帳的風險，將他們拒於門外，而拜美國與全球房市近年來蓬勃發展之賜，促成房貸公司相繼成立，他們為了賺取高額獲利，向銀行貸款後，再提供成數較高的高利率貸款給信用較差的貸款戶，同時必須承擔貸款戶無力償還的風險。

一旦發生問題，影響層面非同小可

自1990年代中期開始，金融市場推出名為擔保債權憑證（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）的新商品，也就是大家耳熟能詳的「資產證券化」，發行者將一組固定收益的債權加以重組包裝證券化後，由專業的評等機構依不同信用品質區分各系列證券銷售給投資人，債權產品產生的現金再依照證券發行條件付息給投資人。

由於票券發行者的數目被多元化，可以降低因某一家發行者拖延債務所造成的衝擊，使收益遠高於同等級單一資產的投資，而且因為各系列證券承擔風險程度，提供不同的投資報酬，投資人可以有更多元的投資選擇。例如如果CDO被評為AAA-，代表倒帳的風險最低，相對的收益率也較低。

擔保債權憑證的擔保品事實上就是不動產，這類商品從房貸公司發包出去後，被多層證券化，購買者從避險基金、法人機構、金融機構、公司行號到散戶都趨之若鶩，成為投資市場近年來的新寵，大家爭相投入，也因此一旦發生問題，影響層面也非同小可。

全球股市相繼倒地

過去幾年房價持續飆升，帶動民間消費，貸款戶甚至因為不動產價值增加，再向金融機構增加貸款金額，通貨膨脹率隨而陡升，自2004年6月底起，美國聯邦準備理事會為抑制通膨，將短期利率由1950年代以來的最低水準1%，逐步向上調升17次，成為5.25%。利率調升無疑造成次級貸款戶的還款壓力，加上房市買氣降溫，不動產價值也隨之走跌。

擔保債權憑證的炒手多數用90天期的資產擔保商業本票（簡稱ABCP即Asset-backed Commercial Paper），向銀行借貸，以支付長期的擔保債權憑證，原本房市景氣佳時，資金的流動順暢，隨著次級房貸倒帳的案例增加，作為擔保品的房屋價值也下跌，衝擊銀行的放款信心，銀行開始緊縮銀根，加上房價下跌後，原本炙手可熱的擔保債權憑證也乏人問津，更遑論出脫，造成市場的流動性風險，金融市場的信心開始逐步崩潰，滾雪球般的效應愈演愈烈，全球股市相繼倒地，就是投資人為「落袋為安」的恐慌性賣壓所造成。

次級房貸的危機早在2005年夏天起即陸續浮現，高利率導致許多次級房貸的貸款戶無力償還貸款，倒帳的案例日漸增加，今年4月2日美國大型次級房貸公司New Century Financial被迫買回數十億美元的劣質貸款，開除3,200名員工，並聲請破產保護。

5月底起華爾街知名投資銀行Bear Stearns及美林（Merrill Lynch）相繼傳出因投資美國次級房貸，必須出售資產彌補損失的消息，即使投資銀行龍頭高盛證券（Goldman Sachs）也不例外。

7月20日聯準會主席柏南奇警告，次級房貸造成的損失將高達1,000億美元，加重金融市場的悲觀心理。

歐美日央行進場救援

8月6日另一家美國大型房貸公司American Home Mortgage傳出聲請破產，並資遣多數員工的消息，加劇市場的不安，8月9日法國國家巴黎銀行BNP Paribas宣布旗下三個價值20億歐元的投資基金，因受到美國次級房貸市場影響，拒絕投資人贖回。

同一天，荷蘭銀行NIBC也宣布，今年上半年因投資資產擔保證券，損失1.37億歐元。

眼見次級房貸的風暴愈演愈烈，歐洲中央銀行先挹注950億歐元到歐元區市場，試圖平息投資人的憂慮，聯準會和日本央行也跟進；歐洲央行並接連在8月10日和13日各自再挹注610億歐元和477億歐元，22日再撒入400億的歐元，「銀彈攻擊」果真奏效。

評等機構專業性受質疑

購買類似擔保債權憑證的新金融商品，評等機構提供的評等是投資人的重要參考指標，從這波次級房貸風波，發現評等機構所做的評等專業性受人質疑，原因之一是，商業機構在發行擔保債權憑證商品時，經常支付高額費用聘請評等機構進行評等，評等機構甚至「傳授」發行機構如何「包裝」商品，以獲得更好的評等。

歐盟委員會對於評等機構在這波次級房貸風波中，未能儘速回應，調整體質欠佳的商品，認為有失專業，已決定要進行深入調查。

不過值得注意的是，美國的大型房貸公司Countrywide Financial因為被美林證券調降評等為「賣出」，不僅個股價格暴跌，並掀起股市連環暴跌的慘劇，一旦評等機構放手將體質欠佳的擔保債權憑證評等調降，勢必掀起另一波恐慌賣壓。

對於全球股市全面性的大幅盤整，英國權威財經雜誌《經濟學人》認為，這是沈重但有必要的修正。它以「達爾文進化論」比喻，認為投資人為自己的罪行付出代價，才能讓整個金融制度持續演進，市場必須從錯誤中學習，唯有恐懼才能促使投資人認真看待投資風險評估，同時用心監督投資機構。

投資銀行出身的美國財政部長鮑爾森面對次級房貸風暴，公開表示，事情不會很快落幕。這個說法，也獲得倫敦金融界人士的呼應，因為沒有人知道究竟誰會因次級房貸蒙受最嚴重的虧損？這些房貸究竟價值為何？更不知道還有那些公司會因此關門大吉？

風險、資訊皆分散 難保風波不再起

《經濟學人》指出，假若有人認為最壞的情況已經過去，這種人如果不是個呆子，就是為了保護自己的利益，故意這樣說；次級房貸的風險在證券化時被分散了，同樣的相關資訊也散布不一，現在市場需要時間消化陸續浮現的消息，難保新一波風暴不會再起。

在動盪的市場環境下，投資人應如何自處？台灣兆豐銀行倫敦分行副理陳慧英認為，目前不乏經營體質不健全，或是資料不透明的公司到台灣募資，奉勸投資人，投資任何商品，一定要弄清楚是出自合法經營的公司；自己不了解的商品，不論廣告行銷再誘人，都不要介入。

她並強調，投資前應慎重考量個人承擔風險的能力，投資不等於絕對獲利，投資衍生的風險不容忽視。