幸福99的部落格

施達文小檔案
年齡：56歲
學歷：美國芝加哥大學MBA
現職：美林環球資產配置基金經理人、貝萊德集團（BlackRock）董事總經理與環球資產配置研究團隊主管
經歷：1989年加入美林投資管理（2006年美林投資管理與貝萊德集團合併，更名為貝萊德美林投資管理），之前曾任職於世界銀行
投資經驗：28年

2008年，投資組合要怎麼布局，才能穩穩賺？去年全球平衡型基金冠軍操盤手施達文（Dennis Stattman）認為，黃金、亞洲貨幣、亞股會續強，美國降息可能讓美股受惠，中長期投資則可注意日本。

施達文操盤的「美林環球資產配置基金」，去年報酬率達15.2%，是全球平衡基金績效冠軍，報酬率大幅超越MSCI世界指數同期間僅約7%的漲幅，更勝過9成在台灣核備通過的全球股票型基金。而且不只報酬高，基金波動度又只有全球股票型基金的一半（編按：美林環球資產配置2007年的年化標準差為5.28%，同期間全球股票型基金平均標準差約為10%）。

截至去年底，該基金規模約為150億美元（約合新台幣4,860億元），為全球規模最大的全球平衡型基金。時間拉長來看，該基金從1997年成立到去年底止，累計報酬率為193%，同期間全球股市指數漲幅為127%。如果看月報酬，過去132個月，這檔基金單月跌幅超過3%的次數更只有6次，同期間全球指數有23次跌逾3%。

如何做到低波動、高報酬，《Smart智富》月刊獨家越洋專訪人在美國的施達文，深入剖析他的操作心法，以及對今年股市的預測，以下是專訪紀要：

〈談次級房貸〉
去年看法：美國房地產和金融業會出問題
今年預測：經濟活動趨緩，注意金融體系
怎麼做：減英鎊、加碼防禦類股（如食品、煙草股）

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：你成功避開2007年的次貸風暴，怎麼預測到的？有前兆嗎？

施達文答（以下簡稱答）：我們的辦公室在紐澤西靠近普林斯頓，這裡以前是農田，但是後來都被拿來蓋成大房子，這讓我看到房地產有大幅擴張的現象。還有，我們大家每天都會收到一堆鼓吹申辦信用卡、房貸的廣告，當愈多業者想搶進借貸市場時，放款審核就變的鬆散。

其實，早在2006年初，房價連續多年上漲的力道已經減弱，也開始出現空屋量增加的情況，大部分投資人，卻忽略存貨增加這個問題。對很多產業都一樣，存貨水位太高，就是個負面訊息，這就是問題出現的前兆（用力點幾下頭來強調），但市場太慢意識到將有大問題發生。

我們避開了很多競爭對手遭遇到的問題，我們投資很少的信用商品（choose little credit risk），所以我們沒有受到波及（指次貸風暴），另外，由於我們長期觀察美國的金融機構，嗅到危機，所以我們減碼美國金融股。

問：2008年還會是個多頭年嗎？

答：首先，1年是個很長的時間，我不能確定未來11個月市場會怎樣，但我認為，以中期來看，經濟活動會趨緩，投資人的危機意識應該升高，應該降低高風險投資的比重（less maximum risk exposure）。

2008年我會更小心，因為美國信用市場正面臨調整，很多金融機構的資產品質也出問題，短線必須非常小心。我們會密切關注美國、歐洲及亞洲的金融體系，還有美國就業及消費市場狀況，以及其他國家怎麼反應美國的經濟問題。當然，現在，雖然要很謹慎，但也要繼續找買點，在價格低的時候買進，才能避開風險。

問：去年你加碼非美國市場、避開次貸風暴，這樣的投資策略2008年仍適用嗎？

答：對的。2008年的投資策略應該也會與去年雷同，只是選股會有一點不一樣，像去年底我們雖加碼了一些美國股票，但是是一些營運穩定或防禦類股，另外我們減碼了英鎊及一些跟整體經濟連動較高的類股，轉而布局一些防禦性類股來降低風險。要少一點與經濟變動關聯較大的類股，多一些有穩定獲利的股票，像是食品、煙草等類股。

〈談美元走弱〉
去年看法：看壞美元，2007年美元一路走貶
今年預測：美元貶有利美股、歐洲可能降息
怎麼做：持有亞洲貨幣，看好日圓和瑞郎

經濟走強期進入尾聲，成長動能趨緩--近幾年來美國經濟成長率(圖片填供／Smart智富雜誌)

答：2003年～2006年，美國經濟靠著寬鬆的信用借貸及房價上漲，的確經歷一段走強（boom）期，但是到了2007年，問題開始浮現了，這段走強期進入尾聲。我無法確實預料，美國經濟會衰退或不會，但我想至少有5成的機率，美國經濟可能會出現衰退。

問：如果美國經濟真的出現衰退，新興市場會受到衝擊嗎？

答：這是個好問題。非美國經濟體與美國的連動性會慢慢減少，不過這需要經過一段時間，但經濟與股市是兩件不同的事情。在經濟發展上，全球各經濟體間的關聯性沒有像股市這麼大，我們相信非美國經濟體的成長動能會強些。不過，各地股市就比較難相互脫鉤，或多或少彼此的交易都是相關聯的。

問：如果美元因為美國經濟走疲而繼續走弱，美股有可能因為美元弱，反倒上漲嗎？

答：美國股市是有可能受惠美元走弱。首先，我們相信美元會因為美國利率走低、經濟成長率下滑及信貸市場惡化而持續走弱，美國聯準會（Fed）採取寬鬆貨幣政策、降息的策略可能會刺激股市走揚，一些與次貸風暴沒有太大關聯、資產品質沒有受損的企業來說會受惠，例如公用事業公司。

不過，從歷史經驗來看，美國股市在開始進入經濟衰退期或在經濟衰退要發生之前，股市是很虛弱的（weak）。我認為，如果要預料股市未來的走勢，應該先觀察中期的變化，很難確實預估1年後可能會發生的情況（左手由近比到遠）。

問：你認為美元會走弱，現在應該布局哪些貨幣呢？

答：我們有2￠A3部位放在非美元資產，而這些配置非常多元，有些放在歐洲貨幣，還有亞洲貨幣，例如日圓、瑞郎、星幣都有。我們目前不是很看好歐元及英鎊，尤其是英鎊，不僅是匯價很高了，而且英國經濟有很多與美國類似的問題，至於歐元，除了匯價很高，且未來歐元區有利率下調的可能，這對作多歐元的人是可能的風險。我們相對看好亞洲貨幣，還有兩個市場上比較容易拿來做套利的貨幣，像日圓及瑞郎。

〈談黃金〉
去年看法：看好天然資源、能源和黃金
今年預測：中東、南亞買盤會刺激金價續漲
怎麼做：投資黃金ETF及礦業公司股票

問：黃金的狀況呢？

答：黃金價格上漲，則不那麼令人驚訝，我們之前就預料黃金價格會上漲。在供需方面，儘管金價過去6年漲了逾2倍，但在供給面上還是無法大量增產來抑制價格走升，因為要發掘新的礦源很不容易，更別談能大幅開發出新的產量來代替舊的產出。

而且，傳統的黃金大買家，例如中東及南亞地區（指印度）的國家，經濟好轉，民眾收入增加，未來對黃金的需求還會持續增加，供需不平衡，就會刺激金價上漲。

另外，就長線來看，美元是有些問題的，投資人如果想在美元之外尋求替代的投資標的，因歐元、英鎊目前都太貴了，日圓的利率又太低了，所以，黃金被視為取代美元的另種投資標的。

現在市場的現象是， 金價愈高，需求愈大。在我們的基金布局中，針對黃金的部分，我們有E T F，也有金礦公司的股票（編按：2007年，基金的前10大持股中，增加了1檔黃金ETF）。

問：吉姆‧羅傑斯預測金價會漲到2,000美元，你怎麼看？

答：那是有可能的。我們無法確定到底黃金價格會漲到多高的價位，還有，投資人到底願意付多高的價錢擁有黃金，但我要強調的是，如果是從供給面來看，黃金的產量很難在短期之內大幅增加，這是會讓黃金價格持續上漲的理由。