幸福99的部落格

當亞洲中印股市施展吸金大法，迷惑全球資金之際，卻有一股力量悄然位移，轉戰本益比13倍的東歐市場，愉悅享受金磚經濟體成長的榮景。睽違4年，在摩根富林明集團居於舉足輕重地位，在俄羅斯當地金融市場「喊水會結凍」的摩根富林明新興歐非中東投資團隊主管暨東歐基金經理人白佑夫再度來台，他秀出摩根富林明東歐基金今年以來逾4成投報酬率說：「行情好，每檔基金表現好，那是理所當然；但沒有站在浪頭的基金，表現要好，可就要靠真功夫。」

2、3年前，東歐市場開始帶動新興市場股票型基金投資熱潮，全球資金熱情擁抱；但隨著熱錢潮起潮落，拉丁美洲、亞洲股市，成為投資人新歡；直到最近，中國、香港及印度市場，集三千寵愛在一身。

當地觀盤 績效破4成

東歐基金漲幅，過去3年約在2成上下，今年則受到占權值比重最大的俄羅斯能源股財報不如預期拖累，雖有內需和金融股等擔起撐盤重任，但相較於亞洲或拉丁美洲，今年迄今，東歐的漲幅僅約其他新興市場的1/3。

在台灣合法販售的東歐基金有15檔，年初以來績效，大都落在2成5，有3檔基金超越3成，而摩根富林明東歐基金是唯的一檔基金衝破4成。白佑夫分析，「土生土長，當地觀盤」優勢，是該檔基金勝出重要關鍵。

操盤手要掌握最新投資訊息，關鍵在於貼近市場脈動，然而受制於地域阻隔，很多全球基金經理人是看書面報告操盤；再者，每個國家有獨特的風土民情文化，稍有解讀錯誤，很容易買錯股票上錯車。

白佑夫強調，要選對好股票，能夠跟當地人直接打交道，是很重要的。同業在俄羅斯首都莫斯科大多沒有籌設辦公室發掘商情，而摩根富林明則是少數設點的業者之一。

東歐基金首重俄羅斯

東歐基金很大的投資比重是擺在俄羅斯，而該地偏居地球村邊陲。俄羅斯給人的刻板印象是政治局勢不穩，經濟命脈緊繫油源；因為不熟悉，就算有錢想投資，通常也不會把俄羅斯納為首選。白佑夫笑笑說，即使是身為俄羅斯鄰居的西歐人，面對俄羅斯跟中國這兩個都不熟悉的市場，同樣以間接方式了解兩地政局變化，但他們總是比較有興趣買中國大陸基金。其實這兩個國家都是一黨獨大的政治結構，現任俄國總統普丁想要扮演的是當年鄧小平一般的政治角色。

在1991年到1998年葉爾欽主政時代，石化工業為俄羅斯成長的根基產業，石油及天然氣出口占俄羅斯2/3以上。不過，1999年繼任至今的普丁，已將政策調整轉向，透過稅制改革，確立平衡發展方向，傳統重工業獲利空間被壓縮，多元化拉抬民生消費等事業，財富不再集中在少數家族企業。

再來看一個數字，2007年富比世雜誌公布20屆資產總值在10億美元以上的億萬富翁中，來自俄羅斯富豪正逐漸增加能見度，新進者有12人。更令人訝異的是，俄羅斯富豪平均年齡46歲，比起全球富豪平均的62歲，年輕了16歲。毫無疑問的，普丁政經改革，為該國經濟注入大量活水，也難怪普丁在俄國執政多年，聲望不墜。

投資俄國 能源內需並重

白佑夫強調，想要在俄國股票有斬獲，不能光靠能源類股，那已經是落後思維。他以道地俄羅斯人身分評估，俄羅斯內需主軸不可忽視，未來俄國在社福支出將高達7成，住宅、保健醫療及基礎建設，將躍升為投資重點標的。

國際貨幣基金（IMF）於7月的全球經濟展望更新報告中，調升俄羅斯今明年經濟成長率分別可達7.0％與6.8％，調升幅度僅次於中國。該項數據顯示，俄羅斯經濟在原油與金屬等原物料出口強勁，以及內需消費動能復甦之下，可望蓬勃成長。

俄羅斯內需類股的獲利與股價表現優異，搭配積極財政擴張政策，以及央行持續降息，內需消費與企業投資持續復甦，上半年消費者物價指數降到低於8％，為1998年以來最低水準，央行也降息至10％，維持低實質利率水準，以刺激民間貸放與企業投資成長。初次赴俄國旅遊者，處處可見「36.6」招牌，新來乍到者會一頭霧水。白佑夫每次都會先讓朋友猜猜「36.6」的意思，當謎底揭曉得知這是人體最適體溫，為一家藥品零售商招牌，聞訊者莫不莞爾一笑。白佑夫會認真解釋，在俄國，這種企業正以驚人速度發展，營收獲利成長快速。

不論原物料價格是向上或走下，國際原油價格飆漲或回檔，白佑夫說，以「36.6」為例，在2002年淨利是330萬美元，在2006年攀升到3450萬美元，他並預估，保健消費市場未來5到10年，會以3倍速度大幅成長，它的營收是十分可觀的。

天然資源豐 商機無限

原物料也是俄羅斯重要經濟命脈，只要中國等亞洲國家對天然資源需求殷切，將持續支持俄羅斯的發展腳步。在未來25年到30年間，俄國的天然資源，會是亞洲重要來源，天然資源的出口產業，將因勢利導成為世界級領導公司。

地產是商人獲利最快的產業之一，俄羅斯此刻正處於經濟起漲點，新興地產商機出現利潤大空間。白佑夫認為，此市場在供給不平衡及高度進入障礙下，擁有極高毛利；大部分開發案仍處於早期階段，目前都有不錯利潤，這類住宅開發商，受惠內需持續發展，近1年股價上漲逾5成。