幸福99的部落格

一群專家、聰明人，怎麼能捅出這麼大摟子？

會不會下一次，自己也被捲進風暴裡？

□金融操作過度，一切的起因

這一切，都與過度的金融操作，脫離不了關係，這是市場熱絡的原因，也是危機的起因。

許多人會對一些或是號稱具有「高安全性」的金融商品，抱持高度興趣，市場也有「金融商品越是神秘、就越熱門」的風氣，但有時卻陷入「過度簡化」評估的巢臼。試著從金融商品的「外包裝」和「內容物」，來探討一些可能的隱藏問題。

□外包裝，真的可靠？

次級房貸風暴發生後，《華爾街日報》就指出，包括債券評等機構、對沖基金、券商…，都與盤根錯節的次貸風暴有關。尤其是一般人容易忽略的債券評等機構，更是扮演其中不為人知的關鍵角色。

當時，許多信用評等機構，對於部分以有問題的債權為基礎的衍生性金融商品，給予極高的評價(部分甚至與國庫券同等安全)。而券商在設計金融商品時，也會尋求與信用評等機構合作，共同參與商品設計與組合，讓這些商品以高評等的面貌上市。

從外包裝上，你所看到，是高評等、可安心購買的金融商品，但實際上，一般人可能不知道的是，金融機構通常會從多個評等機構提供的評等中，挑選最「滿意」的來使用。甚至與評等機構一起合作，共同參與商品設計與組合，讓這些商品以高評等的包裝上市。

這方面的收入，已經成為信評機構的重要收入來源。根據《華爾街日報》報導，評等機構在評價這些以「債權」為標的物的債券時，可以獲取比評等公司債高出2倍的報酬，因此，評等機構無不盡力去促成該類商品的產生。以評等機構穆迪(Moody’s Corp.)2006年時的營收為例，其中的44%就是來自於債權類債券的評等。

這樣看來，挑選金融商品，評等，真的是「僅供參考」！

□計價方式，有很大的操作「彈性」

上述是「外包裝」，再看看「內容物」。

金融商品，常常以亮麗的包裝現身，但實際的「價值」，又是什麼？

舉一個極冷門的金融商品為例。次級房貸風暴發生後，華爾街人士就開始對「非流動性資產」的不當操作，感到憂心不已。這些冷門的非流動性資產(例如木材產地、或高速公路等公共建設)，透過層層包裝，以高獲利為誘因，吸引資金。

然而，麻煩的地方就在於，這類金融商品，多半都有『難以估價』的毛病，既然是「非流動性」資產，原本交易量就少，且不如股票或債券流通性高，因此不易被賦予正確的價格。

如此一來，導致基金經理人對於價格，有很大的操作彈性。《華爾街日報》指出，近30%非流動資產的基金經理人，會以自己的計算模型，估算價格，增加操作彈性空間、粉飾報酬率。同時，基金經理人也多半不會透露詳細的成交細節。

這並非罕例。越是複雜、神秘的金融商品，潛在風險就越高。

□巴菲特也不敢掉以輕心

過度複雜的金融商品，並不只限於華爾街人士憂慮，也讓華倫˙巴菲特深感到不安。他在去年發表的致股東信中，就喜孜孜地談到，旗下事業的衍生性金融業務，終於在2006年大致的了斷。

波克夏集團早在2002年開始壯士斷腕，將23,218個衍生金融合約逐步中止，累計的稅前虧損達4.09億美元（目前該集團僅剩62個衍生金融合約，巴菲特將不假他人、親自管理）

巴菲特這封股東信的發表，是在去年3月份，次貸風暴正式爆發之前。當時，他就對市場上衍生性金融商品的蓬勃成長提出警告，認為將導致系統風險升高，引爆金融危機。事後諸葛來看，不能不說他有先見之明。

□最大的風險，來自於「不了解」

金融市場是一個「創意」匯集的地方。許多國內的金融商品概念，也常常從海外取得靈感。尤其，國內金融商品，也連結許多海外金融商品，過度超連結的後果，一個爆、整串跟著爆，紛紛受到連鎖衝擊，這即是巴菲特口中的「系統風險」。

最大的風險，來自於「不了解」。如果你對於商品評等依據、金融商品的計價方式…並不了解，你如何能夠安心？更進一來說，一個評價AAA或AA的金融商品，到底實際上真有差多少？如果你所購買的衍生性金融商品，連結更多未知的金融商品，你怎麼知道，帳面上的價格，有一天不會崩盤？

面對複雜的金融操作，如果連巴菲特也不敢掉以輕心，得親自出手管理，在看到次貸風暴專家失靈的景象，對於複雜難解的金融商品，應該更要戒慎恐懼。