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施羅德亞洲多元資產投資團隊主管高倫博士(Dr. Richard Coghlan)每年固定針對全球市場發表看法，他的年度十大預測已成為台灣法人圈決定投資方向的重要參考。今年元月高倫博士表示，2013年他最大膽的預測，就是日股表現將冠於其他已開發國家，結果年初至11月底止，日股漲幅高達53%，遠勝於創下歷史新高的美股(29%)與正在急起直追的歐股(20%) 。高倫博士2013年的其他預測，如去槓桿仍為主軸、商品過剩、高股利股票將失去光環、主動存續期間管理為產生正報酬的關鍵等項目，在過去的11個月中亦一一應證。

轉瞬間又接近歲末年終，高倫博士再度來台，分享他的2014年年度預測。他首先描述明年的整體環境：歐洲銀行業仍在進行去槓桿、已開發國家的利率依然位於歷史低檔、失業狀況繼續好轉以及全球貿易量依舊相對偏低等。

預測一、美國地產出現泡沫，長期利率走高

美國房地產價格持續快速成長，雖然對營建業有所助益，但日益高漲的房價也使得民眾可支配所得減少，因而排擠其他消費，終將影響經濟成長。另一方面，FED可能也會為了預防房地產泡沫的發生而升息。高倫博士的投資建議是：賣掉漲過頭的房地產。除了美國之外，高倫博士提到香港、新加坡、澳洲和加拿大的房地產亦有泡沫化的問題。

預測二、下一個危機將出現在新興市場

繼2008由美國次貸引發的全球金融海嘯與2011年的歐債危機之後，高倫博士預測下一個危機可能會出現在新興國家。具有外債負擔重、經常帳赤字高、經濟成長依賴商品出口、高通膨及外匯存低的國家都應小心。不過值得慶幸的是，若危機發生，應只會限於這些國家，擴散的機會不大。高倫博士建議投資人減碼新興市場股票與債券，並進行新興市場匯率兌美元的避險。

預測三、歐洲剛好及格

歐洲各項數據顯示，該地區經濟正自衰退逐漸恢復元氣之中，若要論斷歐洲就此步上康莊大道則言之過早。不過高倫博士認為，歐洲應可跨過及格的門檻，至於再次發生危機的機率應該很低，而歐洲風險性資產的表現應會與其他已開發國家相去不遠。

預測四、流動性溢價上揚

美國的沃爾克法則與其他銀行業新的資本規範，使得債券市場流動性降低；另一方面，從2003年到2013年的這段時間，債市規模卻成長了二倍，因此當市場波動大時，流動性溢價亦攀向高點。

預測五、已開發國家股市提供正報酬

頻創新高的美國股市，以及其他表現亦相當亮麗的已開發市場，今年的漲幅多來自於本益比的調高，只有日股同時有來自企業獲利好轉的支撐。展望2014年，或許本益比調整的行情不再，但是高倫博士根據美國的歷史資料指出，當本益比不再擴張而企業獲利仍然成長的時期，美股平均有8.8%的報酬率，因此預期明年已開發股市仍可提供正報酬。

表1、美股在不同階段的總報酬

資料來源：彭博資訊，施羅德投資，Global Financial Data，2013/10。

預測六、能源革命拉低能源商品價格

擁有地質學博士學位的高倫博士，在2013年準確預測美國因頁岩油開採技術獲得突破性發展，而使原油產量大增。他預期2014年此一情勢不變，再加上科技的改變，如汽車單位燃料里程數增加、廣泛使用LED燈、太陽能面板較便宜，都使得原油需求減少。供需雙方皆對油價形成壓力，因此高倫博士看空能源商品、看多製造業／工業／化學下游企業。

預測七、科技將改變世界

「康德拉提耶夫循環」是由俄羅斯經濟學家康德拉提耶夫所提出，說明因為新科技的出現，而帶動全球經濟進入長達30-54年週期的循環。高倫博士預期，能源與科技的創新，如雲端科技、先進的機器人、自動汽車等，將帶領全球進入下一個「康德拉提耶夫循環」。與投資相關者，則是可受惠於新科技的工業類股，如可因客製化而獲利的醫療設備公司。

圖1、康德拉提耶夫循環

資料來源：施羅德投資，2013.11

預測八、美國商業REITs表現落後

10年前在零售業中微不足道的線上交易，現在正以每年20%的速度快速成長。另一方面，若美國長期殖利率上揚，將對REITs形成壓力。因此，高倫博士看好電子商務／線上交易，而看空零售業相關的REITs。

預測九、日圓兌美元匯價將達110

為拉高物價，日本央行料將持續寬鬆的貨幣政策，而日圓也繼續看貶。高倫博士認為日本已到了關鍵時刻，必須走出通縮的環境，因此日本央行下了非常強烈的決心。建議投資人買日本股票，並進行日圓匯率避險。

預測十、金價續跌

另一個與美國殖利率呈反向關係的資產是黃金。過去具有避險功能的黃金已失去光環，而黃金進口大國之一的印度，受到黃金進口管制之故，未來對實體黃金的需求預料也將大不如前。各種利空因素加總，高倫博士因此建議賣出黃金。