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美國經濟失速無損澳洲經濟成長

觀察澳洲股市自夏季美國股災之後的表現，相較於中國、香港的強勁表現仍相對落後，但對照美國、歐洲甚至日本而言，澳洲股市可算是成熟國家中表現居前的資優生，若以美金計價來看，報酬更是從原本的18%翻高一倍之多至38%，幾乎可與菲律賓、泰國等東南亞新興國家相提並論。

然而，澳洲的韌性不只反應在股票市場，其國內經濟亦展現強勁增長的態勢，反觀美、日等成熟國家經濟存在下檔風險，澳洲經濟仍然呈現一片欣欣向榮的景象，觀察美國和澳洲GDP年增率之相關性，發現兩者間的相關性不僅逐年遞減，甚至出現小幅的負相關性，而兩者相關性偏低的時期澳幣兌美元亦較為強勢，此外，不僅近年來原物料的多頭行情帶動相關產業發展，就業市場亦是穩健的狀態，雖然10月份失業率較9月份的歷史低點4.2%小幅走揚至4.3%，但薪資增長以及澳幣強勢升仍然為內需市場不斷注入成長動能，9月份零售銷售亦突顯出澳洲內需活絡的氣氛。

原物料類股仍為支撐大盤上攻主要族群

雖然澳洲股市本益比不如中國、香港或是印度等股市來得昂貴，但目前16倍的本益比已達2001年科技泡沫以來最高水準，且高於過去五年平均的一個標準差之上，目前標準普爾澳洲200指數裡主要類股除了原物料之外，金融類股佔大盤比重逾四成，且前十大權值股中有四檔為金融類股，佔大盤比重近兩成，今年澳洲房地產市場和企業活動熱絡令銀行貸款業務快速成長，因此令銀行類股表現不凡，而原物料類股雖然只佔約二成比重，但對於澳洲股市EPS成長貢獻度高達三分之一，更是帶動澳洲股市上揚的主要動能，

澳洲利率尚未見頂

由於經濟的成長往往伴隨物價壓力，澳洲9月份核心CPI年增率即高達3.7%，不僅為1995年以來最高且超越澳洲央行2-3%的目標區間，有鑑於此，澳洲央行於今年8月升息一碼過後，再度於11/7會期調升基本利率一碼至6.75%的水準，然而此次升息動作可能並非終點，目前期貨市場已反應明年第一季澳洲央行再升息一碼的可能；不過，澳洲政府於10月中旬公佈的年中經濟財政展望報告中釋出利多，執政黨規劃於未來四年減免共計約340億美元的個人所得稅收，此舉可望支撐其內需市場不致於因為利率上升，而在個人信貸、房屋貸款負擔增加的壓力下快速降溫。

澳洲股市股價已偏貴

也由於利率不斷的攀高助漲澳幣升值的氣焰，逐漸削弱了相關企業營餘成長動能，隨著澳洲和美國的利率水準差距擴大，普羅投顧認為澳幣在明年第一季以前兌美元均將維持強勢格局，而不少以出口導向為主的大型企業皆於近期出現調降財測的動作，根據IBES對澳洲股市2008年的EPS預估，僅只有8.6%的年成長率，因此，澳洲股市此波反彈力道不若其它亞洲國家，卻又將本益比推升至相對於過去平均值偏高的水準，投資人的確不能不留意股價已偏貴的問題，而券商Morgan Stanley則認為目前澳洲的營盈成長已不足以支撐本益比再往上推高，更悲觀預估澳洲股市2008年全年僅只有4%的上漲空間。

房地產市場並未出現降溫跡象

除了澳幣走強令企業獲利壓縮，另一令投資人擔憂的問題，則是澳洲房地產市場是否會因為利率過高而步上美國房地產泡沫的後塵，然而，目前澳洲房地產市場仍然是供不應求的狀態，澳洲營建許可年增率自2002年以來便是平穩的走勢，澳洲房市應無存在過度供給的問題，目前更無出現任何衰退的疑慮，也因此金融類受惠於房屋貸款業務的增長股價至今表現仍然強勁，雖然高盛證券於11/7發表的報告指出，澳洲房地產市場已有過熱的疑慮，並且認為澳洲房價應修正35%回歸至2001年的平均水準，不過我們認為目前澳洲房地產並不像美國存在著供過於求的問題，尚不至於對澳洲經濟產生威脅，但若澳洲央行出乎市場預料大舉升息，我們將重新評估澳洲經濟的下檔風險。

澳洲經濟明年將溫和走緩

澳洲央行於10/30發表第三季企業調查報告指出，第三季的企業現況和預期指數均較前一季小幅滑落，不過仍然在合理的範圍，預期通膨仍會持續攀升，央行可能仍有再升息的必要性，因此澳幣兌對美元在短期內應有機會觸及0.96的價位，並且預估2008年經濟成長將自今年的4.25%溫和放緩至3.25%左右，但由於市場上預期明年美國景氣將回溫且通膨壓力再起，聯準會可能最快於2008年年中出現出升動作，若澳洲利率於第一季見頂，澳幣兌美元便存在高點反轉的風險，降低澳洲資產的吸引力。