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金管會（金管會）於2007年6月7日通過期貨信託基金的相關法令草案，為台灣期貨信託基金的成立開啟第一扇門，預計最快在2008年第一季國內將會出現第一檔由投信業者發行的期貨信託基金。屆時台灣民眾不只可透過投信公司來投資傳統型的共同基金，也可以參與國外已盛行多年的期貨基金投資。本文將探討全球管理期貨基金的發展，以及此類型基金的投資優勢與風險。

近年來隨著各國期貨市場更進一步的發展與開放，加上管理期貨策略與市場低相關性的特色，能夠有效提高投資組合的報酬率並降低投資組合的風險，因此吸引愈來愈多的資金湧入管理期貨基金，根據Barclay集團所作的統計顯示：截至2007年第一季底止，全球管理期貨基金所管理的資產為1720億美元，較前一年度增幅達27.41%。何謂管理期貨基金？

國內所稱的期貨信託基金在國外被稱為管理期貨基金，或期貨管理顧問（Commodity Trading Advisors or CTAs）。過去此類型基金往往被歸類為避險基金領域的策略之一，統稱為管理期貨策略，不過現在有許多管理期貨基金經理人並不樂見自己被歸屬於避險基金的範疇，因此近年來可發現管理期貨基金已逐漸擺脫避險基金的影子。管理期貨基金主要是以期貨交易為主，範圍涵蓋全球金融市場、貨幣與商品的期貨，多數的交易仰賴統計運算系統來進行，較少人為的操作，亦即多數的管理期貨策略採系統化操作，主要透過統計與科學的方法找出判斷市場趨勢的方式，較不進行基本面的研究。管理期貨基金最主要的研究目的則在於─在「非常態分配」的市場行為中「找出可以預估市場趨勢的變數」。

在投資策略方面，管理期貨基金可進行買進與放空的交易，經理人最常採用的策略為「趨勢追隨」策略（Trend Following），也是慣性投資策略（Momentum Strategy）的一種，透過發掘/認定市場之長期趨勢而達到獲利之目標。相較於傳統的股債基金而言，效率性是管理期貨基金最大的優勢，期貨市場保證金交易以及快速進出市場的效率，都是一般傳統股債投資組合難以達成的。

管理期貨策略的特性

除了以系統化操作為主，以及由「非常態分配」的市場行為中「找出可以預估市場趨勢的變數」外，管理期貨策略與其他避險基金策略不同之處簡述如下：

1.不做價位或進出場時間的預測，避免情緒化交易。

管理期貨策略不從事價位或進出場時間的預測，而仰賴統計與運算系統所提供的訊息來進行交易，這種好處是可以避免人為的情緒化交易，以及受到市場雜音的干擾所導致任何失控的投資行為。

2.成功交易系統必須隨時富有彈性，隨時尋找市場無效率獲利機會。

出色的管理期貨基金必須具備成功的交易系統，而這類交易系統必須隨時富有彈性，並且隨時尋找市場無效率的獲利機會。

3.無論市場上漲或下跌/多頭或空頭，皆可尋求獲利機會。

管理期貨策略的最大優勢是無論市場呈現上漲或下跌/多頭或空頭，皆可尋求獲利機會。由於不受基本面、市場多頭或空頭的影響，系統皆可尋找市場的無效率獲利機會。

4.波動性是獲利來源，自長期波動性中尋求獲利。

波動性是管理期貨策略的主要獲利來源，當波動率增加的時候，期貨價格也將隨之增加。因此管理期貨策略可自長期的波動性中來尋求獲利。

5.不以過去紀錄為考量，每次交易都是全新的開始。

系統化交易不以過去紀錄為考量，每一次交易都是全新的開始。因此，過去的交易虧損不代表會導致未來持續虧損；而過去的獲利也不保證未來會持續獲利。不過每次交易都是全新的開始表示每一次交易都含有全新的獲利機會。

6.隨勢操作：不去抓住波段高點/低點，而抓住波段走勢以作中長期的獲利考量。

就趨勢追隨策略而言，任何波段的高低點不是很重要，管理期貨策略主要以抓住波段走勢作為中長期的獲利考量。因此，投資人不用過於擔心投資時間點是否不是最佳時機點。

管理期貨策略的優勢

基於上述管理期貨基金的特色，接下來則進一步探討，對於以傳統股債投資為主軸的台灣投資人而言，此類的期貨基金究竟能為投資人創造什麼樣的優勢？

1.降低投資組合整體波動性風險

由於管理期貨基金以期貨交易為主，有別於一般股債投資，因此與傳統股債市相關性甚低，根據哈佛大學博士Dr. John Lintner所提出的研究報告指出，在加入管理期貨策略後，可以有效大幅降低傳統股債投資組合之波動性。 2.多頭或空頭皆有機會獲利

相較於傳統股票型基金在面臨空頭市場時往往難有翻身的機會，管理期貨基金同時採用買進/放空的策略，因此在任何市場環境下，只要市場的趨勢得以延續此類型基金皆有機會產生獲利。舉例而言，在高度通膨發生的環境下，商品價格如黃金、銀、原油、穀物、牲畜等都較易上漲，即使在通膨環境下，管理期貨策略仍有機會為投資人帶來獲利。

3.提供全球分散投資的簡便性

管理期貨策略投資於全球超過150個金融市場，包含股票指數期貨、利率期貨、匯率期貨、商品期貨等，提供投資人一個參與全球投資的極佳管道。

管理期貨策略為投資組合帶來的優勢

根據美國芝加哥期貨交易所所做的研究顯示：「在投資組合內加入20%的管理期貨策略，其報酬率較傳統投資股債的投資組合績效高出50%；但在維持相同的年化報酬率下，適度加入管理期貨策略可以有效降低投資組合的風險程度」。

如何選擇一個好策略？

管理期貨基金以期貨操作為主，資金則是用於期貨保證金的支付，最能有效判斷管理期貨基金風險的方式為：保證金/資本比率。一般來說，保證金/資本比率愈高可以創造愈高的報酬率，但相對地下跌的損失風險也愈高，究竟保證金/資本比率應該維持多少較好呢？這並沒有絕對的答案。

通常基金經理人會視該基金所要創造的目標年化報酬率、投資人的屬性與基金的收費結構來設定保證金/資本比率，因此基金所設定的保證金/資本比率與其目標年化報酬率與波動係數通常存在密不可分的關係。投資人在選擇此類產品時，必須先查看基金的保證金/資本比率，並衡量自己能否接受這樣的報酬率/風險組合來選擇適合自己投資目標與風險承受度的基金。

除了保證金/資本比率外，收費結構、資產配置多元化及交易紀錄長短也是投資人不可忽略的要項，最後要強調的是，過去的績效並不代表未來績效的保證，基金經理人的投資哲學與金錢管理能力才是基金獲利的關鍵。