幸福99的部落格

市場波動加劇，錢該放哪裡？ IMF預估明年新興市場仍是支撐全球經濟成長的主力，本刊特別請來十位全球頂尖操盤手，告訴你該怎麼布局！

沒想到，11月中國、香港股市連袂重挫，20天A50就跌了22%，陳小姐的報酬率已經縮水變成30%，此時，到底應該停利出場？還是應該逢低加碼，等著再賺一波？

陳小姐的疑問，相信也是大部分投資人的疑問：包括中國、巴西、印度、俄羅斯等「金磚四國」的股市，過去3年漲幅分別在1.3到3.2倍之間，以這些國家為主體的新興市場股市，明年還能繼續投資嗎？

為了替大家找出2008年最佳投資布局，《Smart智富》月刊特別專訪國內、外10位頂尖操盤手。他們分別是全球資源、新興市場、拉丁美洲、亞太地區、大中華區和台股基金今年前10月的績效冠軍，這些操盤手們掌控逾新台幣6,000億元的資產，分別在倫敦、香港和台北指揮調度。

展望新年，10大操盤手一致看好：新興市場仍將是明年最有表現的市場。股市只要拉回，逢低就值得買進。

預言1　新興亞洲、拉美經濟成長最強

儘管美國經濟確定因為次級房貸風暴拖累，經濟成長率將大幅滑落。但是，操盤經歷超過30年，人在倫敦的老牌全球型基金經理人——天達環球策略股票經理人貝德鳴（Mark Breedon）在接受本刊專訪時強調：「新興市場經濟成長力道大於已開發國家，投資人未來還是會繼續追逐新興市場股票！」

按照IMF的統計，新興市場對全球經濟貢獻度，2000年時只有25%，今年估計可以成長到近43％，明年預估更將逼近45％，等於8年跳升了近1倍（詳見圖1）。

因為經濟成長強勁，近1年半來新興市場股市漲幅高達8成，為全球股市表現最好的。更特別的是，MSCI新興市場指數在去年5月全球股災發生後，花了8個月才漲4成，但今年2月及8月股災後，卻只分別花了4個月及2個多月，就自波段谷底反彈超過4成，並在今年10月底創下歷史新高。

全球最大礦業基金、10年來創造10倍獲利績效的美林世界礦業基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）也對本刊指出，中國、巴西等新興市場並未受到美國次貸風暴的明顯衝擊，強大內需仍將帶動新興市場的經濟持續成長。

至於全球新興市場，明年最具投資價值的地區則是：新興亞洲與拉丁美洲。IMF及世界銀行（World Bank）都預估新興亞洲明年將有逾8%的經濟成長實力，高出全球平均經濟成長率近1倍，至於拉丁美洲，IMF看好拉美明年將進入連續第5年經濟穩健成長的階段

綜合IMF、世界銀行的研究及頂尖操盤手的分析：

1.內需持續暢旺

2.企業體質改善

3.外資持續流入

是支撐新興市場股市能夠繼續走揚的3大動能，而且新興亞洲及拉美地區，受美國次貸風暴拖累的程度相對較小，更讓這兩個地區的股市最被看好。

◎新興亞洲　成長動能最強！

採訪天達環球策略股票基金經理人 Mark Breedon ，操盤基金規模約合新台幣772億元，操盤經驗逾30年。

Q :明年股市還繼續看好嗎？

A 今年市場的確出了一些大事，像信用市場風暴、美國降息等，不過，到目前來看，股市的表現都還算OK，明年股市還會繼續走揚（further progress）。

Q: 哪個區域會最有表現？

A: (想了幾秒）新興市場！新興市場未來的成長力道會大於已開發國家，而且現在投資人承擔風險（risk appetite）的程度變大了，未來資金還是會繼續追逐新興市場股票。新興市場裡又以新興亞洲最看好，企業盈餘成長的動能也最強（編按：與拉丁美洲和新興歐洲相比）。

Q :對新興亞洲你會加碼那些股市？

A :目前我考慮加碼的市場包括香港、台灣及泰國。其中，台灣具備extremely good value（非常好的價值），股價便宜，尤其過去3～6個月，我們確實看到企業盈餘成長力道上揚的現象，特別是在科技類股。

Q :你怎麼看美元走弱的問題？

A :我認為美元目前的價格已經很低、有點超貶了，短期內不至於會再大幅走弱。我還在想大家是不是該到美國找個房子買了，我現在也不介意我老婆到美國去購物了（大笑）。

預言2　玉米、黃豆、黃金最被看好

霸菱拉丁美洲基金經理人、也是該公司全球新興市場研究團隊成員的.Nudgem Richyal.在接受本刊專訪時就指出，從整體經濟看，美國次貸風暴與新興市場的關聯很小，新興市場受創程度低，不需要什麼恢復期，經濟發展自然能繼續往前走。

新興市場經濟持續成長，不但將緩解美國經濟走弱可能拖累全球經濟的疑慮，同時，因為經濟持續成長，還將帶動原物料需求持續暢旺。多位操盤手都指出：

1.新興市場基礎建設擴增將帶動礦產需求上揚

2.民眾所得提高，又會推升對農產品的需求

因此，礦產及農產品將是明年價格表現最好的原物料。

韓艾飛分析，由於中國已經是全球最大的（Number One）原物料消費國（不是美國了），也是全球原物料需求大幅增加的主要推手。因此只要需求仍在，供給面又沒有太大改變，原物料行情未來就算出現顛簸（bumpy），但礦業股前景依然看好。

鑽研新興市場投資的滙豐金磚動力基金經理人高仰遠則認為，基礎建設擴增，對鋼鐵的需求持續增加，鐵礦砂明年將有不錯的表現。

另外，農產品中的玉米及黃豆，除了作為糧食之外，也因為可以作為提煉替代能源的原料，需求會持續增加，未來價格上漲力道有機會與石油一樣強勁。

人在香港的霸菱泛太基金經理人陳裕雄（Henry Chan）則認為，1980年代日本經濟起飛，曾帶動原物料飛漲多年，中國大陸經濟的size（規模）比日本大很多，造成多頭行情的效果會更厲害。由於現在原物料還處於供需失調，貝德鳴提醒，隨著產能增加，未來18個月到2年，當產能增加慢慢追上需求，原物料就會面臨價格下滑的壓力。

◎黃金價格　還有支撐動能！

採訪美林世界礦業基金經理人Evy Hambro ，操盤基金規模約合新台幣4,522億元，操盤資歷10年。

Q :明年原物料行情還會走高嗎？

A :原物料市場近期動能還是很強，主要受到中國、俄羅斯、印度和巴西等國家的需求帶動，目前還沒有明顯受到美國經濟景氣下滑的影響，我認為，明年原物料的表現還是會很好（good）。

Q: 原物料多頭行情是否已接近最樂觀的階段？

A: 我們還沒到達那個最樂觀的階段，現在甚至還沒看到接近最樂觀階段的訊號出現！目前市場還是普遍低估礦業類股的股價，因此這波多頭循環會比分析師、或市場預估的還久。

Q: 礦產股3年來漲了那麼多，明年會不會出現大幅修正？

A: 商品類股本來就屬於比較波動的，不過，支撐原物料價格上漲的力道都還在，供給面仍吃緊（struggle），來自新興市場強勁的金屬需求，會進一步推升礦業類股的股價。

Q: 黃金價格曾突破每盎斯800美元，後市會如何？

A: 黃金的需求持續在增加，金礦產量供給吃緊，加上中東及亞洲央行計畫對持有的美元資產做調整，這些都會對黃金產業前景有正面影響，會持續支撐走勢。

預言3　中、港、巴西股市亮眼

新興亞洲、拉美經濟最被看好，原物料行情又可持續走強，那麼哪些股市表現會最搶眼？在新興亞洲，多數操盤人認為：即使中國及香港股市短線急漲，但因其同時具備經濟成長及資金豐沛優勢，明年仍將是新興亞洲股市的領頭羊。

霸菱的Henry分析，即使港股近期震盪加劇，但最近他還是不停接到投資人詢問要逢低買進的電話，代表市場資金還在，即使投資人有些時候會先把資金短暫挪到其他市場，之後還是會再移回香港。

摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏則認為，中國內需市場正由一線城市燒向二線城市，這將支撐中國強勁的經濟成長力道再走5到10年，這也會讓香港的地產及零售消費市場持續受惠。

另外，多位經理人認為，亞洲區內的南韓及東協國家股市，明年也會有不錯的表現。（詳見本刊第42頁、126頁）

至於拉丁美洲，Nudgem Richyal認為，新興市場持續成長帶動原物料需求持續暢旺，最大受惠區域就是富藏原物料的拉丁美洲，而拉美最大經濟體——巴西因為經濟基本面逐漸轉好，加上企業體質逐漸改善，例如今年在巴西交易所中，企業IPO（首次掛牌上市）件數大增，顯示企業體質改善，投資價值增加，為拉美中最被看好的國家。

綜合多位基金經理人的看法，顯示：

1.市場資金動能仍強

2.中國內需市場持續擴大

3.巴西企業體質改善

將使這三地股市備受期待。

不過，Nudgem Richyal指出，拉美第2大經濟體墨西哥因為與美國關聯較大，受美國次貸影響會較深，明年他在加碼巴西股市之餘，會比較保守看待墨西哥股市。

◎中、港股市還沒過熱！

採訪霸菱泛太基金經理人Henry Chan ，操盤基金規模約合新台幣32.3億元，操盤資歷

12年。

Q: 中國及香港股市今年已漲了很多，是否已經過熱？

A: 我們看這2個市場的重點，不是只觀察波動，而是要看看主要市場中是不是只有這2個市場獨漲，目前我沒有看到這樣的情況，主要股市的走勢方向還算一致，表示資金沒有獨追中、港股市或特定類股，所以沒有看到過熱危機。

Q: 美國經濟不好，港股會不會被拖累？

A: 5年前，如果有人問我美國股市跌的話，資金會不會跑到香港，當時，這種情況不會發生，因為當時全球股市是以美國為主，大家覺得若美國不好的話，就不想介入股市。但現在已經不一樣了，股市一般都看好，可能中間有一個市場漲太快，投資人就先把錢拿到另一個市場，一段時間再回來，就是因為這樣，股市多頭才能走得長久。

Q: 除了中國跟香港，你還看好亞洲哪些市場？

A: 若從價格的角度看，韓國不錯，東協國家也不錯，不過若投資人覺得投資單一國家，像印尼，風險比較大的話，我覺得可以從東協區域來介入。

預言4　中東、南非、台灣潛力最優

頂尖操盤手看好新興亞洲及拉美股市會續強，但從本益比和企業盈餘成長的動能看，中東、南非和台灣股市則是最具潛力的市場。

中東部分因為已經歷長達2年的修正，投資價值浮現（詳見圖2），南非則因具有利差優勢及礦業資源，為明年頗令人期待的市場，加上2010年將舉辦世足賽，預料將刺激零售業、旅遊業及製造業的發展。

雖然操盤手都認為明年全球股市仍將有不錯表現，但通膨惡化卻可能衝擊金融市場，造成市場行情波動加大，Nudgem Richyal因此建議：操作股票要盡量去發掘具有國內題材（internal dynamic）支撐、對全球經濟依賴較小的個股。

同時，投資新興市場一定要牢記：拉回才買，這種市場應該買dip（回檔），因此，任何波動出現都是好的介入機會。

◎開始敲進中東股票！

採訪霸菱拉丁美洲基金經理人 Nudgem Richyal ，操盤基金規模約合新台幣294億元，操盤資歷10年。

Q: 那些原物料商品明年表現會最好？

A: 通常商品的走勢會是一致的。一般來說，我們會看到油價先漲，接著是基本金屬，然後貴金屬會跟著漲，軟性原物料（編按：指農產品）則是最後跟漲的。原油最近漲很快，幾乎快碰到100美元，所以短期我們不會加碼油，但我們偏好黃金、鐵礦砂和軟性原物料，這也是為何我們看好拉丁美洲的理由。

Q: 明年你對拉美的投資布局會怎麼做？

A: 我們會加碼巴西，但會稍微減碼墨西哥，因為墨西哥跟美國的連動性比較高，另外我們也開始在拉美地區找一些有趣的投資標的，例如我們買了秘魯跟哥倫比亞的銀行股，還有智利的地產及零售股。

Q: 展望明年新興市場，你還看好那些股市？

A: 從價格的角度看，我認為是中東市場，我們已經開始敲進一些阿布達比、杜拜的股票，如果看本益比，中東股市目前只有10倍左右，因為這個市場2005～2006年被大幅賣超，我們預估此地區的PE（本益比）會盤在10～11倍，這在目前的全球市場是很少見的，因此我們明年偏愛這個市場。